化债从"进行时"到"完成时"
发布日期：
核心内容
化债仍摆在头等位置，对于当前债券市场来说，是否简单意味着23年下半年以来一惯思路的重复？是否意味着将信用债积极策略进行到底仍是成功的方向？我们认为含义可能有所偏差，当前对化债工作的强调，结合地方进度来看，可能并非23年背景下同样的风险因素主导，更多会呈现发展因素主导，原因在于化债的阶段已经大不相同。23年我们开启本轮化债时，城投的债务压力与当前已经今非昔比。从去年9月开始，政策陆续推出了时间节点，对化债的强调更多可以看到进度的紧迫性，化债已经要进入到完成时，而非仅仅进行时。
详细内容
搜集和分析3-4月地方化债相关新闻，其中债务相关占76.7%。截至4月底，今年已完成化解债务金额达24469.03亿元，平均每条提及化解债务金额为429.28亿元，体现出化债工作的大规模性和系统性。风险等级变化方面，数据显示有5次相关提及，包括"绿色"3次、"由橙降黄"和"由黄转绿"各1次。这表明一些地区债务风险正在逐步降低，化债成效初显。截至目前已有14个省市提及债务清零，包括云南、天津、江苏、浙江、贵州等。特别是经济相对发达的江苏、浙江、广东等省份与部分中西部省份如云南、贵州、陕西、新疆等同时出现在债务清零名单中，表明化债工作在不同发展水平的地区均有实质性突破。
当前化债工作与2023年相比已进入不同阶段，从单纯的风险因素主导转向发展因素主导。过去城投债务压力与现在相比已经今非昔比，化债正从"进行时"步入"完成时"。化债作为中国市场信用风险的主导因素即将进入倒计时，重点应转向后续发展。具体表现为债务置换提速、清零达标行动、融资平台转型和长效机制建设。2025年将是化债与发展并重的关键一年，地方债务化解正从"政策主导型"向"发展协同型"转变。
预计2025年后三季度，化债工作重点将转向建立常态化的债务风险防控机制，同时经济大省"挑大梁"作用将进一步凸显。化债与发展之间的良性互动将为下一个五年规划奠定坚实基础，推动中国经济高质量发展。债券市场短期内空间有限，短端非国债表现较好，但城投超长期限债券上行较为严重。资金价格保持在OMO+10BP的稳定水平，理财规模正呈现恢复性增长，而非银产品进入新一轮业绩回落周期。
配图
