降息后的曲线结构
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核心内容
降息后长端利率反而上行，因为当前曲线结构是真正阻碍。国债收益率持续低于资金价格，且在银行负债成本下方，限制了进一步下行空间。曲线凸性不足，长短两端偏低，中间部分（存单、2-5年信用债、金融二永债）反而成为策略支点。信用策略面临"拉久期vs下沉"困境，收益提升与风险不对等。节后宽松落地，中短期品种最受益。市场自清明节后开始受限，债基表现高位回落需持续至5月中旬。预计10年国债1.7%-1.8%将是新的做多位置，时点也在5月中旬。
详细内容
曲线结构是下行真正阻碍：降息后长端反而上行，源于曲线结构扭曲。市场预期一致导致曲线结构极度压缩。国债收益率自去年12月起低于资金价格，从超强宽松预期逐步减弱，倒挂程度从春节前30BP降至现在10BP内。本次降息虽下移资金价格中枢，但市场已充分定价，加上降息预期可能缩减，国债曲线受制于倒挂程度难以下行。关键是，国债收益率曲线仍在银行负债成本下方，缺乏资本利得机会则难以突破。
曲线凸性不足影响策略选择：当前曲线长短两端偏低且凸性不足，国债仅15-20年有较强凸性。反而中间部分—存单、2-5年信用债和金融二永债因位置适中成为凸性来源，是持续布局的基础。信用债面临两难：拉久期收益有限风险加大（3年AA与7年AAA-收益接近）；下沉票息提升微小（AA(2)仅增10BP）而风险加剧。二永债同样，从3年拉到5年仅增5-10BP，7-10年才增20-30BP，下沉性价比更低。
市场短期展望与操作策略：节后宽松交易中，中短期品种最受益，验证了持续布局1-5年非利率品种的"笨拙策略"。行情受限始于清明后，市场过度拥挤，10年国债两天内从1.8%降至1.6%，曲线结构失去交易空间。历史规律显示，此轮债基表现高位（年化近10%）回落需约1个月至5月中旬。10年国债10交易日均值±2倍标准差曲线策略显示，1.7%-1.8%将是下一做多位置，时间同样在5月中旬。
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