【固收视角】全球银行业的负债成本规律

银行业负债成本已成为中国市场重要定价锚，在固定收益市场限制利率下行，在权益市场限制PE估值提升。宏观层面，负债成本刚性反映居民预期未稳下持续囤积安全资产，形成广义流动性陷阱，资金淤积在存款、理财等低风险资产中，对实体经济支撑作用不足。通过分析各国央行银行业资产负债表，用付息支出与负债余额、存款余额比值估算平均负债成本，并与政策利率、市场利率对比，发现海外市场从正常利率到低利率期间，负债成本降幅巨大。

海外经验显示，从正常利率到低利率时期，银行负债成本下降空间巨大：美国从3.17%降至0.57%，欧元区从3.49%降至0.27%，日本从1.84%降至0.16%，新加坡从3.16%降至0.62%。而中国近10年利率下行期中，负债成本仅从2.65%降至2%左右。数据分析显示，政策利率是负债成本降低的核心推手，历史上负债成本都跟随政策利率同向变动，政策利率可视为负债成本长期下限。但负债成本变化明显滞后于政策利率，全球市场下行速度约为政策利率调整幅度的一半。

相对于当前政策利率1.4%水平，中国银行负债成本下行空间实际有限。假设从年初2%附近水平，参考海外下降滞后一半的经验，预计年末可降至1.7%。后续负债成本继续下行依赖政策利率空间打开，而政策利率与通胀（通缩）态势高度相关，历史上政策0利率时期基本都与持续通缩风险相关。核心命题回到基本面研究：当前中国通缩迹象是阶段特殊性还是持续性趋势，这一问题的研究越往后越具有定价价值，将决定银行负债成本的长期走向。