债市行情轮动到哪里了？

弘则固收叶青，债券市场历史行情有着非常强的顺序规律，例如当前集中于利率品种、拉久期策略，下沉策略几乎还没有启动，后续行情大概率要往其他品种扩散，拉久期“挖掘彻底”，以及信用下沉挖掘超额。越往后，信用肯定是市场所剩最大的策略空间来源。

按今年的经验接下来要下沉接力，但是历史不会也不能简单重复，当前开展下沉还受到诸多限制，需要再深入考虑下沉市场的顺序问题。展望明年，行情背景的巨大差异在于，利率已经提前布局、下行空间部分透支，如果遇到无法继续下行做资本利得的情况，息差损之下会有明显的止赢诉求，决定后续二阶段行情很可能难以走完今年的全过程，信用债配置节奏不能简单模仿今年，信用需要“择优配置”而非“全面布局”。

资金比预想中缓和，央行没有进一步收紧，资金价格继续回落。会议新闻稿进一步明确了“降准降息”方向，估计还是会给债市打上“强心针”，其他财政、促消费、拉内需、推转型、搞改革也有很多内容，短期内债券市场恐怕还是“知道了”而已。

债基业绩创下历史新高，或将吸引居民申购，期间只要不出现银行赎回，基金负债端持续流入之后，做收益的压力会给到信用，这时行情的第二阶段才算顺利接棒，市场将不得不开始做更高风险的挖掘。这些将为明年一季度的信用债行情布局埋下伏笔，在“同而不同”的环境下，如何做好信用的顺序研究和择券策略，将成为决定明年业绩表现差异的关键胜负手。