三大视角展望2025年债券市场

弘则固收叶青，行为前置、定价后置，助推债市行情波动加大，年底到25年看债市“收益抢跑”和“止赢抢跑”两个方向的超预期，10年国债利率运行区间1.6%-2.3%。

25年资金价格的主要看点不是货币宽松有多大力度，而是在结构性货币政策上发多少力，因为前者明显受到结构矛盾的制约，我们甚至可以预测未来一年的大致趋势，而后者的发力才能够打开前者的空间，我们列举了一些需要重点关注的情景。

日益严重的息差损导致机构明显的行为前置倾向，这是我们在11月下旬开始提示这一轮行情下行趋势的主要逻辑，这种行为前置预计至少要持续到25年一季度，对债市而言是配置力量支撑着市场交易抢跑，大概率会带来利率明显的超额下行，而在之后又容易出现“止赢行情”的明显超预期。

25年债市的增量信息在于跟踪政策落地的一些关键细节，来自于“托底+改革”政策组合下的必然和偶然，前者很大程度上决定了25年债市的两类抢跑特征，后者则会左右我们对债市供需节奏、转型城投是否发生质的变化的关键判断，是明年判断行情节奏、制定最优投资策略的关键胜负手。