最近的配置压力从哪里来？

弘则固收叶青，最近这轮行情的汹涌配置压力，无法从传统路径监测到，但是从银行体系还是可以找到一些前瞻性的答案：简单可以概括为花钱困难（实体投放严重不足、叠加化债资金先清偿贷款的影响）、资金空转（来自发债后的政府存款，流入股市后的非银存款）、前置配置节奏（投放不足的背景下继续狂发存单）。

9-11月银行资产投放当中，债券投资占比高达55%，相比23年同期的38%提高了17个百分点，背后的数字是总投放由7.3万亿降至6.4万亿，债券投资却由2.8万亿增至3.6万亿，贷款和非标投放由4.5万亿大幅减少至2.9万亿。11月以来再融资地方债加速发行，我们了解到地方上化债资金主要用来偿还了银行贷款，11月应该对银行贷款净投放有几千亿的影响。

10-11月银行净投资了2.3万亿债券，但是通过财政存款又回流了1.2万亿，这一数字在9月只有925亿。9-11月银行非银存款新增2.3万亿，这一数字在23年同期只有1.6万亿。

12月至今，银行存单规模净增了接近1万亿，注意之前整个7-11月也就净增5000亿。往后看，12月以来2万亿化债资金基本到位，对应银行贷款净投放应该受到更大拖累，可以理解为短期内银行主要承接了化债资金，这些钱加上银行加发存单的钱，年内来看可能构成了前置2025年配置的主要资金来源。