先吃透高资质的资本利得

弘则固收叶青，多指标监测下利率已经出现横盘信号，活跃券成交占比从高处回落、30年国债成交持续回落、波动率触顶后开始下降、全市场杠杆水平持续回落等，都指向利率的交易一致性在下降、负carry下机构开始降杠杆。同时关注过于单方向预期下“惊喜”开始出现，特朗普意外、化债加速等。

信用债行情从12月最后一周开始启动，大幅补涨。选择金融债作为性价比的参照系、选择国债作为配置价值的参照系，原因在于金融品种有更明确的利差压缩线索（金融机构降低负债成本）、安全垫更高，此外金融债比价经验可以用来预测过去的几乎每一轮信用债市场大幅调整。

行情演进到最后，投资者需要进一步下沉、拉久期来获得收益，如果连这一步都开始受限，市场发现与其进一步下沉拉久期，不如回撤到流动性更好、收益相近的金融债，信号就比较危险。当前市场回到了8-9月调整之前的状态，原因在于10-11月弱资质拉久期已经完成抢跑，这在结构上限制了本轮信用债行情的空间，很有可能难以走完全程。

比价来看，信用站在1年尺度（国债保持当前利率中枢）具有很高配置价值，但短期内行情难以走完全程，到目前为止高资质下行最快。本轮信用债行情顺时针强于逆时针，先优质后下沉、先短端后长端（已经半利率化的超长端高资质除外）。从低票息往高票息买，先吃透资本利得，再拿票息；先拿住流动性，后面又可以拿流动性换票息，收益和防范风险一举多得。

地方化债有所加速，地方性银行的负担在减轻。