12月以来非银负债端回顾

弘则固收叶青，12月理财规模最终下滑幅度在3400亿（预测2000-3000亿），仍处于于历史上各年份12月3000-8000亿之间的低水位。债基11月止跌回升1000亿，考虑到12月产品表现大幅提升，以及8-10月债基规模合计掉了1万亿以上，预计12月以来是加速恢复性增长的状态。货基进入11月后加速增长。

非银在年末以来的负债端表现强于往年，有恢复性增长和银行闲置资金增多两方面原因。开门红以来，我们观察到保险负债销售表现较好、银行信贷投放总体弱于往年，呈现负债强、需求弱的状态，整体上有利于1月非银负债端获得支撑。

当前市场风险的主要关注点是银行何时开始赎回债基，历史来看市场调整多与银行压力之下被动赎回或止盈主动赎回两种操作有关。当前银行还在开门红的关键时期，较为缺资产，被动赎回概率较低，后续主要是止盈赎回的风险，需要债基收益下滑到非常低的水平甚至要接近亏损的程度，而周五债基平均月年化由6.9%降至6.53%，下滑速度已经开始大幅放缓。

资金端、汇率压力引发曲线顺时针暂停，可以继续顺时针思路，短端信用和二永都还是有比较好的下沉机会。关注地产情绪扰动持续，华润资产涉及地产业务的重大纠纷。