汇率因子检验，不是主线索、而是尾部线索之一

弘则固收叶青，选择人民币兑美元即期日度汇率作为因子，来解释主要市场表现：资金价格：DR007、GC007；债券市场：10年期国债收益率、1年期国债收益率、5年AA(2)城投债收益率（反应信用债调整的风向标）；股票市场：CSI300沪深300、WIND全A、SME中小盘综合指数、恒生综指。

因子检验显示，汇率用来解释国内的市场定价，包括资金、股债，在大部分时间都无法构成关键因素、主要线索，只有在少数调整时期，汇率可以作为尾部风险线索。

汇率压力不是近期才发生，只是最近开始突破了前期新低，过程中美债收益率和美元指数创下新高。美债偏强有美国经济超预期、降息节奏变慢，以及特朗普带来的超额信心。9月至今美债收益率上行近100BP，不仅偏离基本面，恐怕也不是特朗普的“控本”思路愿意看到的。后续虽然特朗普上台还存在较多悬念和故事带来市场交易，但美债收益率进一步向上的空间明显受到制约，对应也有利于减轻人民币贬值压力。国内来看，近期政策真空期，市场信心有所走弱，但海外需求旺盛有利于出口势头的维持，美国偏强、欧洲不弱，可能是今年出口超预期的来源，对应汇率也不宜过于悲观。

最近的资金紧张可能主要是情绪性，融出谨慎，但自有资金仍支撑配债。往后看汇率因素在美债过度定价之下难以构成持续性压力，反而是市场的短期扰动以及机会来源。