万科、消费补贴与价格锁底

弘则固收叶青，对于价格托底的认知，带来对市场过强价格恶化预期的纠偏。对于利率传导问题的认知，带来对市场过强降息预期纠偏。负Carry下机构行为的集中前置，又会带来定价的集中后置。这三重因素的叠加，让我们对上半年的债券市场变得越来越谨慎。

对万科救助体现的是对土地价格的强烈托底意愿。万科的现状就是典型的负向循环，手里的存货-土地、房子已经贬值不少，但是贬到什么时候是个头，没人知道、市场也来不及care，预期差导致流动性走向枯竭，进一步推升预期，最后的结果，就是存货可能一文不值，没人愿意给万科提供流动性。

消费补贴是对物价的长期支持，补贴具有杠杆效应，耗费的资金更小，同样子弹可以打出更长时间。从国补到地方，补贴已经在走向常态化。现有补贴政策的技术操作就是在给价格托底。

对120个基本面指标（34个价格指标，86个数量指标，覆盖市场主要指标）进行因子单独检验和联和检验，最后的结果显示近年价格指标对债券定价的影响要比数量指标强80%以上。当前定价逻辑的主要压力在于从去年末开始隐含的价格恶化及对应的降息预期过强，期间10年国债收益率大致从2.1%跳水至1.6%，还夹杂着很强的机构行为前置影响。