银行负债成本跟踪及降息空间测算

弘则固收叶青，年初以来负债成本降低慢于预期，资金空转问题更加凸显。存单收益率的变化（上涨）远远超出了我们的预期，相比之前预测全年银行负债成本降低50BP（对应存单收益率下降50BP至1.3%左右，理财年化收益率降低70BP至2.4%左右，存款报价降低20-30BP），最新的情况，预测全年银行负债成本降低40BP（存单收益率不降反升，年初以来上升了近30BP；理财业绩下降50BP，存款报价暂未调降）。

与直觉理解相反，降低资金价格并不能直接帮助降低负债成本，20-22年银行间7天资金价格/负债成本比率在1左右，近1年在0.86左右，24年末降至了0.74的历史新低（除疫情特殊宽松时期外，没有比这个更低的）。银行负债成本更难压降，原因在于理财（存款的替代品）、存单等负债成本难降，资金价格下行过快反而会推升这些负债成本。全年下调降息空间10BP至20-30BP，降息次数预期由2-3次降低至1-2次。

目前银行负债成本仍接近2%，国债投资保本收益率在1.65%附近，10年期国债的合理定价水平在1.8%以上，还需考虑流动性补偿和机构行为，重申上周五设定的10年国债3M内目标价2.0%，分阶段5-10BP动量做空机会。