复盘上一轮疫情期间的全球流动性危机：流动性危机中的债市避险机会

当前市场表现高度类似2020年3月的全球流动性危机，各类资产被一网打尽，高流动性品种也可能被抛售。2020年疫情期间中国债券成为避险品种，得益于政策及时宽松应对，当时央行连续降准，资金价格显著下行。宽松市场环境下，流动性充裕使短端利率交易最为顺畅，长端跟随但下行幅度更小，形成期限利差走阔的趋势。

面对当前不确定性，亟需思考两大问题：一是评估外部冲击对经济的影响，政策宽松应对必要，但剧本难以预判（疫情期间也存在降息的滞后）；二是理解机构行为如何演绎。可能出现三种情景：流动性维稳不及预期导致抛售潮蔓延至国内、非银负债承压、政策适度维稳带来更为集中的结构性行情、政策强力宽松重演2020年疫情期间行情。

当前期限利差偏窄是突出矛盾，长端面临宽松不及预期的黑天鹅风险，短端空间充足但品种选择存挑战。建议采取"多点下注"策略，避免单一品种集中风险，随时准备从下行偏快的曲线切换至下行偏慢的曲线。从历史经验看，面对流动性危机，市场走势往往能很好表达实际剧本方向，保持灵活，走一步看一步或许才是最佳应对思路。