CDS视角的历史债务周期复盘

发达市场是全球债务风险的主要源头，占全球债务总额67.4%。历史上三次重大危机均源自发达市场：2007年美国次贷危机、2010年欧债危机和2022年至今的美国债务压力。发达市场债务问题通过三条路径影响全球：国际货币稳定性下降推高国际债务成本；重要外汇储备资产价值下跌造成持有国损失；CDS利差上升通过国际评级机构传导至新兴市场，提高企业融资成本与违约风险。

2022年以来美国债务危机呈现独立发展态势，疫情后的政府大规模财政支出导致债务失控，加之两党对立和政府更迭造成债务增速无法有效控制。美国CDS从22年初至今翻了10倍，峰值超过2008年金融危机水平，但这一问题在2022-2024年几乎未传导至国际市场，直到近期随美元和美股调整开始扩散至英国及欧洲。新兴市场虽在本轮危机中受影响较小，但历史表明其在债务危机中无一幸免，且更易形成独立债务风险，近期CDS也开始快速攀升。

中国债务市场表现出相对独立性，自2014年以来信用利差数据显示人民币债务市场抗外部冲击能力较强。但国内市场隐患在于尾部风险累积，2018年后的化债造成信用利差长期下行，处于历史低位，背后有非市场化因素支撑。美元债务压力可能通过海外债务和外贸资金两条路径传导，对外贸占比高的企业构成双重压力。外贸风险敞口较高的发行人集中在产业主体，包括电子、纺织服装、机械设备、石油化工、汽车、航运物流是其中的重点关注行业。