债券供需格局新变化

25年截至目前债券市场规模净增近7.4万亿，远超往年同期。其中利率债增长贡献最大，达4.5万亿（国债1.7万亿，地方债2.9万亿）；同业存单增1.9万亿；城投债增0.8万亿。政府债发行节奏明显前置，一季度已完成全年增量计划近一半。对比24年同期1.4万亿对10.5万亿的比例，今年形成4.6万亿对9.3万亿的格局，预示后期供给压力将显著减弱，尤其考虑到去年供给高峰在2-3季度，今年可能出现越往后压力越小的情况。

资金价格近期在1.6%附近横盘，市场开始交易政策刺激预期，包括土地收储基金等财政刺激措施。特别值得注意的是，市场同时交易宽松和财政刺激两条线路，形成了截然相反的结果，两种情景都已形成高度预期，这与去年9月的市场环境有明显不同。债基月年化收益已回到10%高位，理财产品近一年平均年化降至2.4%以下，4月以来下行超10BP。随着本周供给压力明显缩小，市场交易收缩回短端信用债。

信用债发飞区域分布集中在山东、湖北鄂联投、泰州兴化、重庆永川和吉林长春等地，本周占比总体不高。从曲线定价来看，市场尾部区域（如贵州六盘水）与其他区域的差异在扩大，而网红区域（如西安）与其他弱区域的差异维持在去年末以来的水平，弱区域内部（如郑州与青岛）的表现有所收敛。这表明市场对整个弱主体内部的认知有明显分化，大部分有所缓和，最尾部的则有一定规避。